企业并购、产业整合、价值创造与反映

【摘要】多年来在相关政策引导下我国企业并购产业属性凸显，产业并购基金成为上市公司寻求以并购实现 产业整合的重要途径。企业并购实践在肯定产业整合协同效应是并购价值创造源泉的同时，引起对现行企业合并 会计难以反映并购价值创造基础的思考。以湖南泰嘉新材料科技股份有限公司设立产业并购基金多链条并购标 的企业雅达电子（罗定）有限公司为例，考察不同性质企业并购后整合的价值创造途径和效应，发现上市公司参与 设置产业并购基金进行的战略型产业并购立足于公司发展战略，能够充分实现产业协同与整合，对主并方和被并 方的价值创造均有明显促进作用，但现行企业合并会计不能合理反映产业并购前后的价值创造源泉。基于国际会 计准则理事会（IASB）发布《企业合并——披露、商誉和减值》征求意见稿的改进动向，思考完善企业合并会计的路 径，对于增加并购交易信息的反映真实性和决策有用性、规范资本市场企业并购行为、鼓励具有产业属性的战略 性企业并购具有现实意义。

【关键词】企业并购；产业并购基金；协同效应；价值创造；会计反映



一、引言

并购是企业规模扩张和资源配置优化的重要途径， 据贝恩公司于2024年发布的《全球并购市场报告》，2023 年全球企业并购为十年来最低，但交易金额依旧达到3.2 万亿美元。我国企业市场化并购始于1993年深圳宝安集 团收购上海延中实业，其后随着我国资本市场的发展，并 购活动数量迅速攀升且成效显著，但市值管理、业绩变脸 等现象亦是频频爆发，并购是否能实现价值创造一直是 资本市场的热点话题。企业的市场价值取决于基本会计 变量，资产负债表和利润表信息可以用来表述企业价值 （Ohlson，1995）。投资决策的未来导向意味着，财务会计 报告应在当前和过去经营业绩以及未来预期之间建立联 系，提供能够反映价值创造基础的信息（斯科特，2018）。 我国2017 ~ 2018年资本市场高估值高溢价并购引发的商 誉爆雷引起商誉会计热议，也引发企业合并会计是否能 满足并购决策的思考：什么样的并购信息具有价值相关 性，能反映真实性和决策有用性？

我国《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境 的意见》《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高 质量发展的若干意见》等文件多次提及企业并购的产业属 性，明确指出企业并购在产业整合与转型发展中的重要作 用。我国自2011年以来兴起的“上市公司+专业投资机构” 产业并购基金模式，通过寻求横向或纵向并购实现产业 整合，推动产业发展和创新。2024年3月，国际会计准则 理事会（IASB）发布《企业合并——披露、商誉和减值》征 求意见稿（简称“征求意见稿”），建议增加有关收购预期 协同效应的信息。我国监管政策动向、产业并购基金兴 起和国际财务报告准则改进动向，均表明具有产业属性 的企业并购通过产业整合实现协同价值创造。

从湖南泰嘉新材料科技股份有限公司（简称“泰嘉股 份”）通过分步收购东莞铂泰电子有限公司（简称“铂泰电 子”），成功合并标的企业雅达电子（罗定）有限公司（简称 “雅达电子”）的过程中，可以观察到不同基金对雅达电子 进行收购后资源整合的价值创造效应，为比较不同性质 企业并购后价值创造效应提供了极佳的研究视角，也为 分析并购协同效应的会计信息反映提供了翔实的数据。 本文边际贡献在于：第一，以案例方式考察了不同性质企 业并购的价值创造路径，检验了产业协同效应是并购后 产业整合实现价值创造的重要源泉；第二，探讨了现行企 业合并会计对于产业并购价值创造反映的缺失，提出了 企业合并会计改进建议。 二、企业并购、产业整合与产业并购基金 并购有助于企业迅速获取技术、资源和市场控制力， 通过并购双方战略、管理、经营、财务等协同效应提升并............略